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雪榕转债370511打新价值一览

放大字体  缩小字体 发布日期:2020-06-24

  雪榕转债(123056)申购代码:370511,正股代码:300511,正股简称:雪榕生物。原股东配售代码:380511,原股东每股配售额:1.3240(元/股)。目前转股价值94.95,规模5.85亿元,信用级别:AA-。

  条款分析

  利率条款来看,可转债6年票面利率分别为0.4%、0.7%、1.0%、1.5%、2.5%、3.0%,比近期发行转债的平均票面利率水平略高;到期赎回价格为115元,补偿利率也高于市场平均水平。

  信用评级来看,中诚信对主体与债项分别给予AA-、AA-的评级。增信方面,本次可转债无担保。

  就转债的附加条款来看,赎回条款较为宽松,1)转股价修正条款(15/30,85%);2)有条件赎回条款为(15/30,120%),较当前市场常规条款较为宽松;3)回售条款(30,70%),下修与回售条款属于常规设置。

  综合来看,公司本次发行补偿利率均高于行业平均,附加条款中赎回条款较为宽松。公司发行公告日收盘价为11.40元,对应平价为95.88元。本次发行的雪榕转债评级为AA-、期限为6年、6月19日6年期AA-级中债企业债YTM为6.7596%、中证公司债YTM为6.7771%,综合以上本文取YTM为6.77%,测算转债纯债价值为82.39元,债底保护较弱;到期收益率为3.31%,略高于同期限国债收益率。

  正股分析

  转债对应的正股是雪榕生物,公司是做食用菌的,换句大家熟悉的话解释,大家可以理解为它是中国种蘑菇厉害的公司,什么杏鲍菇、金针菇等蘑菇公司都有种,截至2019年,雪榕生物日产能为1170吨,在种蘑菇领域,公司是当之无愧的全国冠军。

  从营收和利润来看,公司的成长性不错,过去5年,营收从10亿上涨到19亿,净利润从1.1亿上升到2亿,规模利润双增长。

  从ROE来看,公司的赚钱能力是在走低的,2015年时,公司的ROE为20%,2019年时公司的ROE已经下降到了13%。 应收和存货增长合理,没有太大问题。

  公司的流动比率、速动比率都低于1,需要关注一下短期负债的问题。

  从现金流来看,现金流结构相对稳定,除2016、2017公司大规模建设固定资产外,现金流基本为正。

  本次募集资金5.85亿元,主要沪深用于食用菌生产车间建设。

  

  投资建议

  食用菌细分市场龙头,量价齐升或可带来增长。公司深耕食用菌细分市场二十余年,不断改良生产工艺和提升产品质量,近年来收入与利润保持较快增长,同时毛利率、期间费用率、ROE等盈利指标处于行业靠前位置,资产周转能力强,预计未来仍有较大的扩张弹性。行业层面,当前食用菌消费量呈缓慢增长趋势,供给端竞争格局逐渐趋向于良好、且工厂化率有较大提升空间。公司作为龙头,去年来受益于行业集中度提升以及竞争的有序化,且公司采用了小包装的销售策略,带动产品价格的上涨;产量方面,目前公司通过转债募投项目新增超过200吨金针菇日产能(山东、泰国基地各100吨),预计明年投产,量价齐升将为公司带来业绩增量。

  估值处于上市以来偏低位置。从估值来看,公司最新收盘价对应PE(TTM)为19.8X,估值处于上市以来的偏低位置,同行业可比公司众兴菌业PE(TTM)41.1X,与同行业相比公司估值处于较低位置。

  平价、债底保护较弱。雪榕转债补偿利率略高于市场平均设置,赎回条款(15/30,120%)较为宽松,表现出公司较强的转股意愿。以对应正股6月22日收盘价测算,转债平价为95.88元,平价保护一般;在本文假设下纯债价值为82.39元、YTM为3.31%,债底保护尚可。

  综合考虑本次转债条款、正股股价与基本面,建议申购本期转债。本次转债评级AA-、发行日平价95.88元,当前市场中可比标的宏辉(最新收盘价为122.27元,溢价率 -3.65%)、众兴(最新收盘价为99.06元,溢价率33.91%),近期上市新券中起步上市首日收盘价为124.94元、溢价率6.89%,预计本次转债上市首日价格在105元左右;本次转债仅设置网上,假设原股东优先配售50%,则留给公众投资者的额度为2.93亿元,进一步假设网上500万户申购,则中签率在0.006%左右,建议一级市场申购。


 
 


 
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